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亚博全站下载_张夏:A股已进入为期两年半的上行周期 
2020-01-11 17:52:04     热度:2517

亚博全站下载_张夏:A股已进入为期两年半的上行周期

亚博全站下载,      【本期导读】受到周末来自美国消息的影响,A股周一开盘应声大跌,与之前上证指数先后突破10日和20日均线的涨势相比,这一周的市场似乎被蒙上了一层阴影。在此之前, 开始下行的利率水平,即将探底的经济,一致看多的券商研报等等,似乎都在昭示着A股将要发生的可喜的变化。甚至有业内人士喊出牛市将来的口号,牛市真的要来了吗?在中美较量短期内不见分晓的背景之下,A股又会受到怎样的影响?

【本期嘉宾】招商证券首席策略分析师,从事金融产品、大类资产配置及投资策略研究。曾获得2018年“进门财经“年度十佳分析师”,投研社2018年年度“最受欢迎分析师”,雪球2017年年度影响力自媒体等称号。研究亮点包括,提出一套独特的经济周期、流动性周期、科技周期和政策周期框架,多次把握市场大的风险和机会。

【核心观点】

1、未来美国对A股影响主要集中在四个方面:其一,当前的较量对股市影响会逐渐弱化;其二,人民币汇率贬值,会导致北上资金流出压力增大;其三,随着A股开放,中美股市之间联动增强,美股涨跌会影响A股短期涨跌;其四,随着国内出口被影响,增大国内经济下行压力,进而使全球经济增长不确定性增大。

2、目前A股或正处于酝酿N字最后一笔的阶段。我们认为,A股处在五年一遇资本市场政策友好期、经济下行但货币政策宽松、科技将要进入上行周期的“三期叠加”,A股将会迎来两年半上行周期。

3、展望后市,市场的增量流动性可能来自中长线资金以及两融资金。一方面,A股持续以更高比例纳入国际市场指数,叠加目前A股估值仍处于历史低位,若外围市场不出现超预期扰动,北上资金流入规模有望放量。并且社保、养老金、保险等长线资金可能进行低位布局。另一方面,两融标的扩容以及业务细则修订对于提振融资客情绪有积极作用,并提高券商开展两融业务的积极性。这些资金短期对股市流动性均具有正面的支撑作用。

4、本轮全部A股盈利周期低点可能在2019年中报或者三季报出现,但是与前三轮不同之处在于,2018年以来持续宽松的货币政策和减税降费等财政政策等可能使得2019年盈利底部出现一定的抬升。2019年中报或者三季报将成为A股盈利周期的重要分水岭。

5、经济下行宽松期,资本市场政策友好期,科技上行周期的“三期叠加”逐渐被印证,维持自年初做出的两年半上行周期的判断,近期市场有望加速上行,建议采取“科技+券商”的进攻配置。

6、中长期来看,5G引领下的第四次信息浪潮将会是中国经济实现新阶段高质量增长的关键因素之一,站在新一轮科技上行周期的起点,看好科技股的中长期配置价值。

  【访谈全文】

谈美国:未来将通过四条路径影响A股

财经:前几个交易日,A股正在经历一场小规模反弹,上证指数连破10日均线和20日均线,但上涨的态势很快被周末来自消息面的信息打断,26日开盘市场大跌,从外部环境看,在短期内不能有实质性缓和迹象出现的前提下,A股的反弹是否会继续受到压制?而且随着中国资本市场的逐渐开放,我们似乎难以避免来自国际市场的冲击,您认为未来美国将会以何种形式来影响A股?

张夏:未来美国对A股的影响主要包括以下几个路径:

其一,中美之间反复较量,影响市场风险偏好,不过经历一年多的波折后,这个事件对市场的影响在逐渐弱化,并且美国经济下行可能增大美股调整压力,进而提高两国之间缓和的可能性;

其二,汇率方面,中美之间的较量会影响到人民币汇率,并且美联储货币政策决议影响美元指数进而影响人民币汇率,而在人民币贬值期间,北上资金短期流出压力或增大;

其三,随着中国资本市场对外开放深入,A股与美股的联动性也有所提高,若美股出现较大幅度调整,可能引致北上资金流出,并对A股造成短期扰动;

其四,国内出口被影响,增大国内经济下行压力,进而使全球经济增长不确定性增大。

谈牛市:A股目前或正处于酝酿N字最后一笔的阶段

财经:抛却来自美国的影响不谈,从A股自身来说,您认为接下来会有一波行情吗?毕竟当前已经有分析师喊出了牛市将来的声音。您认可吗?您的逻辑是什么?

张夏:去年年底,我们在年度策略报告中提出,A股2019年上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面。预判全年走势呈现“N”字型震荡上行,年度指数关注创业板指,我们认为,目前或正处于酝酿N字最后一笔的阶段。

年初,我们再次提出,A股处在五年一遇资本市场政策友好期、经济下行但货币政策宽松、科技将要进入上行周期的“三期叠加”,A股将会迎来两年半上行周期。第一,近期LPR形成机制改革,旨在形成提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本。如果未来调整MLF利率将会达到实际降息的效果。这是自2014年MLF设立以来又一次降低融资成本的重要改革。第二,中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见,研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革。第三,中美之间较量对市场影响逐渐淡化,以及第四次信息科技创潮来临,A股科技板块迎来“上行周期”+“份额提升”的双击。总体来看,今年以来“三期叠加”的逻辑正逐渐被印证。

财经:就当前A股所处的内外环境看,您认为压制和利好市场的因素主要有哪些?如果要排序,您会怎么排?

张夏:当前市场的利好因素主要包括:第一,市场流动性总体宽松,全球降息情况下国内货币政策空间进一步打开,LPR新机制下,如果未来调整MLF利率将达到实际降息效果;第二,资本市场利好政策频出,如两融标的扩容、研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革等;第三,A股目前估值水平仍处于历史低位,股市杠杆风险下降,对北上资金吸引力犹存;第四,8~9月为A股提高在国际指数权重的密集期,提振市场情绪。

压制市场的因素主要包括:第一,中美之间的较量反复持续;第二,国内经济基本面下行压力犹存;第三,7月社融低于预期,且中长期融资需求仍偏弱,地方政府专项债剩余额度有限,社融回落压力较大;第四,中国香港的政治局势和金融市场的波动影响市场风险偏好。

谈利率并轨:融资成本降低将直接提振非金融上市公司盈利

财经:从近期政策看,利率并轨被很多分析师解读为对股市的利好,您怎么看?能够从银行直接融资的,大部分还是国企,对众多民营企业来说,他们的融资成本能否像预料中那样下降,您怎么看?这其中又有多少能够反映到企业业绩上?利率并轨能在多大程度上缓解当前货币传导机制不畅的现状?从银行盈利的角度看,降低利率是否会导致银行收紧放贷,从而使这个政策效果打折扣?

张夏:LPR形成机制改革使国内利率市场化进程又进一步,历次利率市场化政策推出后,A股均迎来阶段性上行,同样的,本次LPR形成机制改革,将提振短期市场风险偏好。从中长期来看,本次LPR形成机制改革,有利于提高利率的传导效率,推动降低实体经济融资成本。

一方面,LPR报价锚从央行公布的基准利率到MLF利率,目前MLF利率市场化程度虽然不高,但是相比贷款基准利率具有更强的灵活性;并且MLF利率变化很大程度是对货币政策调整意图的反映,所以货币政策利率的变化将通过影响LPR报价进而影响贷款利率,有助于疏通货币政策传导路径。另一方面,MLF利率较银行间货币市场利率相对稳定,作为过渡阶段,有利于实现贷款利率市场化稳步推进。

本次LPR形成机制调整后,新增报价行中包括了城商行、农商行、外资行和民营银行,并且LPR是未被剔除报价的算术平均。根据央行相关负责人所讲,这些银行属于同类型银行中贷款市场影响力较大、贷款定价能力较强、服务小微企业效果较好的中小银行,所以从政策导向来看,有意在提高中小银行在LPR形成过程中的影响力。

如果央行下调MLF利率,将构成实质性降息,引导LPR下降。最终实际贷款利率一很大程度上还取决于银行进行风险评估后在LPR上加点的情况。

当前经济下行压力大,银行风险偏好总体不高,在此情况下,基本面较好、质地优良的民营企业更可能享受到融资成本下降的红利。

对银行而言,融资成本的下降会一定程度影响其资产端的收益,但是,为了推动贷款利率下降,不排除央行下调MLF利率,降低银行负债端成本,最终银行利差是否收窄仍存不确定性。另外,LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入MPA考核也会对银行行为形成一定约束。

对非银上市公司来说,如果未来央行调整MLF利率将会达到实际降息的效果,企业融资成本有望得到实质性改善,2018年非金融利息支出占净利润比例是24.5%,融资成本的降低将直接提振非金融上市公司盈利。

财经:利率并轨消息出来以后,A股只强势上涨了一天,似乎就显得很无力,您怎么看这几天市场的表现?

张夏:8月19日股市的强势上涨与周末多个消息的支撑有一定关系,包括LPR形成机制改革以及支持深圳建设的相关指导意见,短期提振市场情绪。但是,市场对于LPR报价情况以及央行是否调整MLF利率仍处于观望状态,一定程度影响后几天投资者的投资热情进而市场表现。另外,市场对中美之间较量的不确定性仍存疑虑。

从市场流动性来看,两融标的扩容在8月19日生效,当天融资净流入108亿元,北上资金净流入78.5亿元。可见两融资金活跃以及北上资金大规模流入都对当天提供了流动性支撑。随后的几个交易日,北上资金和融资资金均回归平稳,保持小幅净流入。

具体来看,上周前4个交易日融资余额净增加217亿元,其中,新增两融标的的融资余额为279亿元,这就意味着原有两融标的总体还是融资净卖出的状态。并且从市场表现来看,650只新增两融标的中,548只股票当周上涨,96只股票下跌,6只持平。因此,本周融资资金的回暖主要由标的扩容带动,并且新增融资资金对这些股票的市场表现有助推作用。

谈市场资金面:增量流动性或来自中长线资金以及两融资金

财经:从当前市场的资金面看,外资方面,您认为MSCI的扩容能带来多少资金?国内公募和私募的加仓空间还有多大?如果接下来有行情,您认为这一波启动的资金主要来自哪里?

张夏:MSCI第二次扩容实施在即,根据我们测算,第二次扩容有望带来增量资金约179亿美元,约合人民币1250亿元,其中,被动增量资金约250亿元,被动资金的配置时间也相对确定,主要集中在生效前后,而主动资金配置时间比较灵活。

就国内机构而言,公募基金仓位二季度略降近期略有回升,仍处于历史较高水平,继续加仓空间相对有限。 市场调查数据显示私募基金仓位在5月下调后目前再次回到近两年来的较高水平,私募基金属于快进快出类资金,仍存小幅加仓空间。

展望后市,市场的增量流动性可能来自中长线资金以及两融资金。一方面,A股持续以更高比例纳入国际市场指数,叠加目前A股估值仍处于历史低位,若外围市场不出现超预期扰动,北上资金流入规模有望放量。并且社保、养老金、保险等长线资金可能进行低位布局。另一方面,两融标的扩容以及业务细则修订对于提振融资客情绪有积极作用,并提高券商开展两融业务的积极性。这些资金短期对股市流动性均具有正面的支撑作用。

财经:从经济基本面看,下半年房地产调控趋紧,而外部环境又没有得到改善的前提下,市场更期待财政政策发力来托底经济,对应到股市,会存在哪些风险和机遇?

张夏:政策的着力点是扩大总需求和促进制造业投资的配套政策。7月30日政治局会议重提扩大需求(要“深挖国内需求潜力,拓展扩大最终需求”)和稳定制造业投资(稳定制造业投资,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设)。未来有可能会有具体配套政策出台,我们预计可能在农村消费、汽车家电消费、新型基建等方面重点推出支持政策,减税降费政策也将持续推进,相关领域可以做重点关注。

另外,“房住不炒”的大背景下,730政治局会议专门提到“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,地产销售有望继续保持平稳,而目前地方政府债务受抑制,制造业投资需求相对较为平淡,未来社融增速有望保持低位。加上LPR形成机制改革后,利率中枢有望继下行或至少保持低位,将会构成相对少见的“低利率”+“低社融增速”的宏观组合,出现“类资产荒”的局面。这种局面有利于股票市场吸引力的提升。

此外,7月社融下滑,且地方政府专项债目前剩余额度有限,社融回落压力增大,市场期待年内提高专项债额度,若政策不及预期,可能导致市场对经济的悲观预期强化,影响风险偏好。

谈企业盈利:中报或三季报将成为A股盈利周期重要分水岭

财经:从目前已经公布的上市公司业绩表现看,您认为Q2业绩能否企稳,哪些行业能够率先反弹?为什么?

张夏:2006年至今,全部A股上市公司经历了三轮完整的盈利周期,每一轮盈利周期大约持续36-42个月左右。对于每一轮盈利周期,上升阶段的时间较为稳定(约为12个月)而下降阶段的时间(大致为24-30个月)则取决于宏观经济背景以及政策所采取的逆周期调节措施。本轮全部A股盈利周期低点可能在2019年中报或者三季报出现,但是与前三轮不同之处在于,2018年以来持续宽松的货币政策和减税降费等财政政策等可能使得2019年盈利底部出现一定的抬升。2019年中报或者三季报将成为A股盈利周期的重要分水岭。

结合中报业绩预告以及中观景气的变化,有一部分盈利指标达到底部的行业已经出现了逐渐好转的信号,主要包括以下几个值得关注的领域:

光伏:海外市场光伏装机需求具有持续性,行业龙头中报业绩表现良好。

通信设备/通信基建:部分通信设备及其上游已经迎来业绩兑现,尤其是设备供应商以及上游元器件供应商(PCB、射频器件、光模块)等。

半导体:北美半导体设备出货额(行业先行指标之一)同比已经连续两个月复苏,行业龙头公司台积电6月营收超预期,5G、物联网、HPC、以及新一轮换机周期是行业继续好转的动力。

油服设备:油气公司勘探资本开支的扩大将带动油服行业的超长景气周期,2019年上半年油服板块部分企业盈利已经彰显复苏的迹象。

谈布局:建议采取“科技+券商”的进攻配置

财经:如果说接下来有一波行情,您认为会是什么样的行情?普涨还是分化?短期如何布局,中长期又要如何布局?

张夏:短期仍以结构性行情为主,市场的全面上行有待于基本面和政策形成共振。

我们认为,LPR形成机制改革,旨在形成提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本。如果未来调整MLF利率将会达到实际降息的效果。这是自2014年MLF设立以来又一次降低融资成本的重要改革。中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见,研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革。改革继续推进,中美两国之间较量对市场影响愈加淡化。

经济下行宽松期,资本市场政策友好期,科技上行周期的“三期叠加”逐渐被印证,维持自年初做出的两年半上行周期的判断,近期市场有望加速上行,建议采取“科技+券商”的进攻配置。

中长期来看,5G引领下的第四次信息浪潮将会是中国经济实现新阶段高质量增长的关键因素之一,站在新一轮科技上行周期的起点,看好科技股的中长期配置价值。

——访谈结束——

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